將動蕩的市場視為創(chuàng)造阿爾法的機(jī)會。

編者按：本文來自微信公眾號“家辦新智點(diǎn)”（ID：foinsight），作者：foinsight，微新創(chuàng)想經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

2022年標(biāo)志著過去40年市場體制的根本轉(zhuǎn)變。全球正在從穩(wěn)定增長、低通脹和低利率的時(shí)代轉(zhuǎn)向波動加劇、利率上升、地緣政治緊張和保護(hù)主義抬頭的新市場環(huán)境。為了應(yīng)對這些風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜性，家族辦公室（簡稱為“家辦”）正在重新評估其在各個(gè)資產(chǎn)類別中的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

為了更好地了解全球家辦如何度過動蕩的一年以及對2023年及未來的展望，貝萊德與Illuminas調(diào)研了全球120個(gè)單一家辦，對家辦的優(yōu)先事項(xiàng)、挑戰(zhàn)和投資組合定位進(jìn)行了調(diào)查。本文，家辦新智點(diǎn)梳理了報(bào)告精華，希望對你有所啟發(fā)。

01 報(bào)告要點(diǎn)

通脹和地緣政治問題導(dǎo)致家辦重新審視自身的策略。

調(diào)查反映出，在當(dāng)今不斷變化的經(jīng)濟(jì)和地緣政治形勢下，家辦作為長期投資者，希望完善自身的投資策略。盡管家辦認(rèn)識到在當(dāng)今不斷變化的環(huán)境中保持靈活性的重要性，但不存在“放之四海而皆準(zhǔn)”的解決方案。

一些家辦正在考慮重新平衡其投資組合，遠(yuǎn)離非流動性資產(chǎn)，以抓住公開市場的機(jī)會（例如，70%的受訪者表示增加了投資級公共債務(wù)的配置），而其他家辦則認(rèn)為私人資產(chǎn)的長期回報(bào)更有希望。無論哪種方式，87%的受訪者將動蕩的市場視為創(chuàng)造阿爾法的機(jī)會。

家辦正在尋求更多的戰(zhàn)術(shù)機(jī)會，從不斷變化的市場格局中獲取阿爾法，這推動了更頻繁的投資組合審查和外部投入。

近一半的家辦打算對其投資組合配置進(jìn)行更多的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，以應(yīng)對當(dāng)前的市場環(huán)境。這需要更加敏捷和機(jī)會主義來尋找新想法和新阿爾法機(jī)會，家辦因此更頻繁地審查投資組合或職位（76％），并越來越多地尋求外部合作伙伴（64％）和同行網(wǎng)絡(luò)（61%）。此外，固定收益和私人信貸已成為重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，不斷變化的利率環(huán)境正在重塑機(jī)會。

高回報(bào)的另類投資仍然是焦點(diǎn)，其中家辦正在尋求多元化的私人市場配置。2022 年公開市場的大幅下跌，迫使許多機(jī)構(gòu)減少私募市場配置。相比之下，家辦繼續(xù)表現(xiàn)出對私募市場的強(qiáng)烈偏好，大多數(shù)家辦希望維持或增加配置并使其多元化。

除對沖基金外，超過三分之一的受訪者對2022年另類投資配置的表現(xiàn)持積極態(tài)度。正如在2010年代促進(jìn)增長的周期中一樣，私募市場在當(dāng)前商業(yè)周期中仍將至關(guān)重要，但對不同主題的重視可能會發(fā)生變化。

其中，基礎(chǔ)設(shè)施是一個(gè)特別關(guān)注的領(lǐng)域，42%的受訪者打算增加對該行業(yè)的配置。 其次是私人信貸（28%的受訪者打算增加配置）、私募股權(quán)直接交易（23%）、私募股權(quán)基金（22%）和房地產(chǎn)（8%）。

隨著流動性可能在私募股權(quán)和私人信貸市場上繼續(xù)占據(jù)溢價(jià)，家辦也在尋找機(jī)會，投資能夠創(chuàng)造高收益率的領(lǐng)域。

家辦正在尋求外部資源來獲取機(jī)會。家辦列舉了投資私募市場時(shí)面臨的一些關(guān)鍵挑戰(zhàn)，包括獲得最好的直接交易和基金管理人（41%）、高額費(fèi)用（40%）、流動性限制（35%）和缺乏透明度（30%） 。

02?? 家辦如何應(yīng)對充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境？

新的市場環(huán)境重塑了機(jī)會，促使許多家辦重新審視其戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)投資方法。這通過多種方式發(fā)揮作用，例如在更動蕩的市場中建立更強(qiáng)的靈活性來獲取阿爾法，以及在全球利率更高的情況下增加對創(chuàng)收資產(chǎn)的分配。其中，最重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變似乎是在固定收益和私募市場配置方面。

2010年代，私募市場爆發(fā)式增長，而上市公司數(shù)量卻有所下降。這些趨勢反映在報(bào)告的調(diào)查結(jié)果中，私募市場仍然是家辦投資組合的基石，另類投資的配置（39%）超過了公共股票的配置（37%）。美國家辦在另類資產(chǎn)配置中領(lǐng)先，占43%，這反映了美國風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)行業(yè)的成熟度。

“越來越多的公司退市，或者根本不上市，或者上市的機(jī)會進(jìn)一步降低，導(dǎo)致私募市場的機(jī)會不斷增加，而公開市場的機(jī)會卻在減少。”美國阿卡迪亞管理公司總裁兼CEOJosh Miller表示。

保護(hù)子孫后代的財(cái)富并提供穩(wěn)定的回報(bào)構(gòu)成了家辦投資原則的戰(zhàn)略基礎(chǔ)，這反映在受訪者的首要任務(wù)中。其中，82%的受訪者優(yōu)先考慮尋找阿爾法投資，69%的受訪者側(cè)重于分散風(fēng)險(xiǎn)。

然而，宏觀經(jīng)濟(jì)因素也對家辦的前景產(chǎn)生重大影響。在2020年進(jìn)行的上一次全球家辦調(diào)查中，世界正處于疫情爆發(fā)的早期階段，但大多數(shù)受訪者對宏觀經(jīng)濟(jì)前景仍持樂觀態(tài)度，這可能是由于政府為全球經(jīng)濟(jì)提供了重要的貨幣和財(cái)政支持。

相比之下，當(dāng)前大多數(shù)家辦對全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景持悲觀態(tài)度。有趣的是，與管理資產(chǎn)低于10億美元的家辦（74%的受訪者）相比，管理資產(chǎn)10億美元或以上的家辦（44%的受訪者）并不那么悲觀。此外，發(fā)展中市場的家辦對經(jīng)濟(jì)前景的看法普遍比發(fā)達(dá)市場的家辦更為樂觀。

宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣和地緣政治因素對負(fù)面情緒的影響因地區(qū)而異。北美的家辦最關(guān)心通脹和量化緊縮，而歐洲、中東和非洲（EMEA）的受訪者則更關(guān)注地緣政治因素。

在那些對經(jīng)濟(jì)環(huán)境持悲觀態(tài)度的人中，56%的人希望以某種方式改變他們的投資組合。總體而言，打算改變投資策略或投資組合配置的家辦數(shù)量增加了一倍，從2020年調(diào)查的23%增加之2023年的46%。其中，通脹上升和利率上升的關(guān)鍵驅(qū)動因素。

對于許多家辦投資者來說，高利率的世界是一個(gè)新的領(lǐng)域。在受訪家辦中，近60%是在全球2008年金融危機(jī)后的長期環(huán)境中成立的。

“與2022年初相比，每個(gè)人可能都有不同的期望，”來自香港一家家辦的負(fù)責(zé)人表示。 “我們都習(xí)慣了過去15年美聯(lián)儲超級周期。這不僅是宏觀方面的風(fēng)險(xiǎn)，也是市場方面的風(fēng)險(xiǎn)，市場紀(jì)律并不真正熟悉美聯(lián)儲的這種新型反應(yīng)功能。人們可能會犯錯(cuò)誤。”

在經(jīng)歷了十多年的收益率匱乏的環(huán)境后，緊縮的貨幣政策改變了固定收益的表現(xiàn)。 盡管去年公共信貸市場大幅縮水，但三分之一的受訪家辦表示，他們正在尋求改變固定收益配置。盡管一些人仍然對固定收益與股票貝塔相比是否能夠提供實(shí)際回報(bào)和多元化持懷疑態(tài)度，但許多家辦的興趣比此前多年更為強(qiáng)烈。

03? 家辦尋求另類投資以獲得阿爾法收益

調(diào)查結(jié)果強(qiáng)調(diào)了另類資產(chǎn)對家辦的重要性，因?yàn)槭茉L者正在轉(zhuǎn)向另類資產(chǎn)以獲得新的阿爾法來源。

隨著私募市場的成熟并隨著市場制度的轉(zhuǎn)變，家辦正在調(diào)整其方法以適應(yīng)替代方案。墨西哥 BN Oficina Corporativa CIO Ricardo Boue 認(rèn)為，“這種環(huán)境將為私人市場、另類市場帶來大量機(jī)會，因此我們知道，也許2023 年、2024 年和 2025 年將是私募股權(quán)市場重要的幾年……我們正在努力籌集更多現(xiàn)金，為接下來的2年做好投資準(zhǔn)備。”

家辦投資者深深扎根于私募市場。許多家辦都是由創(chuàng)業(yè)資本創(chuàng)立的，培育創(chuàng)新的文化是家辦DNA。

受訪者普遍保持多元化的另類資產(chǎn)配置，將資本部署在多個(gè)私募市場敞口中。家辦平均持有四種另類資產(chǎn)類別，其中最常見的是私募股權(quán)基金、直接私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)和私人信貸。

家辦的另類投資及其目標(biāo)因地理位置而異。北美和歐洲、中東和非洲的家辦比其他地區(qū)的家辦擁有更高的整體另類投資風(fēng)險(xiǎn)，并且他們更關(guān)注這些資產(chǎn)類別的潛在回報(bào)。

當(dāng)前，另類投資未來的前景似乎更加微妙和復(fù)雜。家辦可能需要比之前的周期更加敏捷，并尋求不同的想法——無論是不同的投資主題、不同的信貸市場等以繼續(xù)推動回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)投資是家辦回報(bào)潛力不太樂觀的另一個(gè)領(lǐng)域，因?yàn)槔噬仙郎p緩了創(chuàng)業(yè)融資，隨著增長放緩或衰退的前景逐漸形成，行業(yè)的估值開始調(diào)整。2022 年，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌 33%，公開市場看跌科技股。

風(fēng)險(xiǎn)生態(tài)系統(tǒng)中的挑戰(zhàn)可能會在短期內(nèi)讓家辦望而卻步，但幾乎沒有證據(jù)表明這種轉(zhuǎn)變將是永久性的。美國Four Third LLC CEO杰伊·羅杰斯 (Jay Rogers)表示：“根根據(jù)我們目前所處的周期，我們在風(fēng)險(xiǎn)投資方面沒有采取任何行動。我預(yù)計(jì)在未來幾年的某個(gè)時(shí)候，我們將聘請專業(yè)經(jīng)理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。”

由于利率上升和需求放緩，房地產(chǎn)投資面臨壓力，尤其是商業(yè)房地產(chǎn)，自疫情以來，許多市場的商業(yè)房地產(chǎn)仍未恢復(fù)。盡管如此，某些細(xì)分市場仍有機(jī)會。貝萊德房地產(chǎn)策略師強(qiáng)調(diào)物流、學(xué)生住房、兒童保育和老年人生活——受人口趨勢的驅(qū)動，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)存在擔(dān)憂，但預(yù)計(jì)這些趨勢仍將持續(xù)。

04? 基礎(chǔ)設(shè)施、私人信貸和二級市場正在受到關(guān)注

展望2023年及以后，家辦看好基礎(chǔ)設(shè)施作為一種資產(chǎn)類別，歷史上因其收入、通脹保護(hù)和多元化而受到認(rèn)可，這有助于解決家辦投資者在利率和通脹上升的動蕩市場中面臨的首要挑戰(zhàn)。

近一半的家辦預(yù)計(jì)在2023年增加對該資產(chǎn)類別的配置，而只有6%的家辦打算減少基礎(chǔ)設(shè)施配置。

在受訪家辦中，許多家辦投資者對這一資產(chǎn)類別感到興奮，因?yàn)樗哂袕V泛的社會效益和推動全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵功能。對基礎(chǔ)設(shè)施的熱情在一定程度上反映了基礎(chǔ)設(shè)施從道路和橋梁擴(kuò)展到包括發(fā)電、垃圾管理、食品儲存和數(shù)字化等各個(gè)領(lǐng)域，以及支持機(jī)場、房地產(chǎn)和農(nóng)業(yè)等長期項(xiàng)目的維護(hù)和現(xiàn)代化的眾多機(jī)會。

向低排放經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是報(bào)告中反復(fù)出現(xiàn)的另一個(gè)主題。在這種情況下，許多以可持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向的家辦都尋求技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施來支持?jǐn)[脫碳排放的轉(zhuǎn)型。

家辦也加強(qiáng)了對私人信貸的關(guān)注。這些市場可能會通過鎖定更高的利率，并向可能無法通過公開市場進(jìn)入的公司提供流動性，從而提供提高收益率的機(jī)會。

自2020年貝萊德對家辦進(jìn)行調(diào)查以來，家辦對一級、二級和共同投資債務(wù)/信貸結(jié)構(gòu)的興趣大幅上升。在2022年進(jìn)行調(diào)查時(shí)，貨幣狀況已經(jīng)大幅收緊，隨著各國央行實(shí)施了額外的加息，銀行系統(tǒng)面臨壓力，這一趨勢仍在繼續(xù)。

家辦對二級市場表現(xiàn)出越來越濃厚的興趣。與私人信貸一樣，二級市場可能對那些能夠提供流動性并以有吸引力的價(jià)格從被迫賣家手中獲得交易的投資者有吸引力。 此外，二級基金比一級基金能夠提供更快的獲得回報(bào)的機(jī)會。

05?? 家辦治理

除了充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境之外，如何獲得正確的認(rèn)知、交易和解決方案以及尋找人才也是家辦重要的戰(zhàn)略問題。

近一半 (46%) 的受訪者認(rèn)為缺乏正確的認(rèn)知、交易或解決方案是一個(gè)障礙，而 40% 的受訪者則認(rèn)為很難找到人才。

私募市場不斷增長的需求和復(fù)雜性使得交易更具競爭力且難以駕馭。當(dāng)被問及他們預(yù)計(jì)將面臨哪些挑戰(zhàn)時(shí)，57%的家辦表示，他們預(yù)計(jì)很難找到或接觸能夠幫助他們駕馭某些市場的高績效管理人員。另有51%的家辦對平衡流動性和整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。這些擔(dān)憂部分源于資源缺口。

超過十分之六的家辦表示，交易渠道、戰(zhàn)術(shù)理念和機(jī)構(gòu)投資公司資源對于實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略投資目標(biāo)至關(guān)重要。與此同時(shí)，家辦認(rèn)識到他們在關(guān)鍵領(lǐng)域的資源不足，特別是技術(shù)、交易尋找和風(fēng)險(xiǎn)管理。

受訪家辦對自己資源和專業(yè)知識需求相當(dāng)有信心。然而，隨著家辦擴(kuò)大投資視野，特別是進(jìn)入另類資產(chǎn)和陌生領(lǐng)域，與內(nèi)部資源相比，它們對外部指導(dǎo)的依賴程度可能會發(fā)生轉(zhuǎn)變。

目前，家辦傾向于在內(nèi)部處理這些職責(zé)，而不是外包。同樣，43%的家辦完全在內(nèi)部進(jìn)行交易，但超過一半 (57%) 預(yù)計(jì)在尋找或接觸高績效管理人員方面會遇到挑戰(zhàn)。

06? 貝萊德觀點(diǎn)

2022年，家辦的投資格局發(fā)生了巨大變化。多年來，由于央行政策寬松，許多人依賴于少數(shù)可靠的交易：科技股、美國公司和私人市場。但更大的波動性和地緣政治緊張局勢意味著許多家族不得不制定新的路線來維持穩(wěn)定的投資組合。

2021年蓬勃發(fā)展的交易可能不會在2023年發(fā)揮作用，隨著市場相關(guān)性的減弱，家辦尋找新的阿爾法來源非常重要。在貝萊德，我們認(rèn)為以下三個(gè)主題可能會幫助家族在2023年取得更好的成果：

·增加固定收益配置

·全球股票的多元化投資

·私募市場的靈活性

具體來看：

·固定收益

我們鼓勵(lì)家辦積極重新審查固定收入。隨著利率和收益率的上升，投資者可以重返債券市場以產(chǎn)生回報(bào)。家辦可以在不必太冒險(xiǎn)的情況下抓住機(jī)會。

·股票

對于公共股票，今天與2021年之前的幾年不同，當(dāng)時(shí)回報(bào)率主要取決于美國和科技股。

我們建議家族在地理上擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)，并將目光投向歐洲、日本甚至新興市場的股票市場敞口。我們看到這些趨勢在收益中逐漸體現(xiàn)。盡管美國市場正在經(jīng)歷負(fù)面修正，但歐洲的許多公司都公布了令人驚訝的正面收益。再加上美元可能已經(jīng)見頂，種種因素都促進(jìn)了歐洲股市的順風(fēng)趨勢。

·私人市場

另類投資和私募市場繼續(xù)受到家辦的歡迎。以下是私募市場中可能對家辦有吸引力的一些領(lǐng)域：

?私人信貸：隨著利率的上升，一些公司可能難以維持資產(chǎn)負(fù)債表，從而導(dǎo)致私人信貸和直接貸款方面可能出現(xiàn)潛在的有趣交易。困境和特殊情況也可能提供有吸引力的切入點(diǎn)。

? 基礎(chǔ)設(shè)施：調(diào)查顯示，42%的家辦表示計(jì)劃增加基礎(chǔ)設(shè)施的投資。

正如今年3月看到的銀行業(yè)波動一樣，家辦可能需要根據(jù)快速變化的動態(tài)進(jìn)行審查并調(diào)整投資組合。

07? 結(jié)語

對許多家辦而言，波動性更高的新市場是未知的領(lǐng)域，人們普遍認(rèn)識到，過去行之有效的一切并非都能經(jīng)受住未來的風(fēng)暴。然而，家辦并沒有放棄整個(gè)投資策略，而是在改進(jìn)他們的方法。

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