各種IPO相關的傳聞絕非是空穴來風。

編者按：本文來自微信公眾號 Alter聊科技（ID：spnews），作者：顧青云，編輯：沈菲菲，微新創想經授權發布。

“SHEIN已秘密提交材料，申請在美國上市”的消息不脛而走。然后則是熟悉的劇情，SHEIN官方對傳聞矢口否認。

作為國內最受矚目的明星獨角獸，SHEIN已經多次傳出將赴美上市。最早可以追溯到2020年前后，此后每年都會出現SHEIN籌備上市的報道。即便官方的態度耐人尋味，但IPO已然成了這家跨境電商新貴的“公開秘密”。

對于SHEIN的上市，似乎只剩下時間和時機問題，可透過表象再深挖一層的話：上市并不是什么稀缺話題，為何SHEIN的IPO之路被如此關注，以至于劇情越來越撲朔迷離？

01 當SHEIN開始改善形象

《論語》中有一句話叫“聽其言而觀其行”。SHEIN官方對上市傳聞不予置評的背后，卻早已開始了一場有計劃的行動。

過去很長一段時間里，SHEIN身上最鮮明的標簽都離不開神秘二字。創始人許仰天屬于“內生型”的風格，拒絕任何形式的外部曝光，不管是同行交流，還是媒體采訪。即使SHEIN的市值一度高達千億美金，外界對其仍知之甚少。

變化出現在2022年下半年。英國知名時尚媒體Drapers對SHEIN進行了獨家專訪，采訪對象是SHEIN全球政府事務負責人Leonard Lin，曾在淡馬錫負責公共關系事務。對于這樣的轉變，Leonard的解釋是外界對SHEIN有誤解，尤其是對SHEIN業務模式的誤解，并承諾未來會披露更多的信息。

如果說接受采訪是SHEIN不再保持神秘的開始，2023年2月份發送給投資者的運營文件頗有些“秀肌肉”的味道：SHEIN的目標是到2025年實現585億美元的年營收，遠高于2022年的227億美元，并于2023年內上市；預計到2025年，SHEIN的商品交易總額將增長至806億美元，較2022年增長174%。

幾乎在同一時間，SHEIN不斷為沖刺上市做準備：Bear Stearns前投資銀行家Donald Tang擔任SHEIN執行副董事長，主要負責IPO事宜；同期有傳聞稱，SHEIN已經聘請了美國銀行、高盛和摩根大通負責IPO工作。

進入2023年5月份以后，除了與IPO直接相關的動作，SHEIN也在有意改善其在美國市場的品牌形象，涉及設計版權、環境保護、商業模式、工人待遇等多個焦點課題。

比如SHEIN官微在5月16日發布消息稱，將與美國可持續時尚企業QUEEN OF RAW建立合作伙伴關系，通過采購其他品牌的服裝過剩面料進行再利用，減少原材料使用和全新面料消耗，致力在2050年前實現全面可循環愿景。而在稍早之前，有國外媒體在報道中揭示了SHEIN的生產過程不夠環保、工廠員工工作強度大等問題。

再比如SHEIN官方微信號在6月26日發布的消息，將推出“希有引力”計劃，從一直主打的女裝品類擴張至鞋包首飾、美容彩妝、家居用品、運動產品、3C用品等全品類。有媒體在報道中認為，SHEIN在為上市進行最后的沖刺，相較于“快時尚”帶來的負面影響，SHEIN亟需塑造新的商業故事。

和同類型的企業相比，SHEIN依舊是一家低調的公司，許仰天并未沖在臺前拋頭露面，也不像某些公司那般到處宣揚業績。但SHEIN對待媒體的態度轉變，商業與資本敘事的變軌，以及對輿論的刻意迎合，或多或少都預示著，在一次次“狼來了”的故事后，SHEIN的IPO已經到了沖刺階段。

02 “上市身份”仍存在疑問

有些蹊蹺的并不是SHEIN是否準備上市，而是“秘密提交材料”的傳聞，并且被美國國會從側面予以證實。

熟悉國內互聯網商業的都知道，滴滴也曾以“秘密交表”的方式赴美上市，但最終因為數據安全問題被處以80.26億元的巨額罰款。就這一點而言，SHEIN想要將美國作為上市地點，勢必要先在國內解決合規問題，“秘密交表”的方式無異于在“玩火”。

中國本土的制造業和供應鏈優勢，可以說是SHEIN在海外市場攻城略地的基石，但“中國企業”的身份可能會給SHEIN帶來不小的麻煩。以至于坊間出現了一種熱門猜測：如果選擇在美股上市，SHEIN給人的印象可能是一家新加坡企業。

曾經有媒體報道稱，SHEIN在將一家新加坡公司作為其事實上的控股公司后，正在積極擴大其新加坡辦事處的規模，目標是到2022年底將其新加坡員工人數增加四倍，達到200名左右，并且在2021年已經注銷了其主營業務南京頂加信息技術有限公司。

可以佐證的是，在新加坡注冊的Roadget Business Pte 成立于2019年，自2021年底以來一直是運營SHEIN全球網站的法人實體，包括SHEIN商標在內的多項核心知識產權，均部署在Roadget公司的名下。而在LinkedIn上的公司簡介頁面上，SHEIN的總部地址也被標記為新加坡。甚至有“小道消息”報道稱，SHEIN創始人兼首席執行官許仰天，或已成為新加坡永久居民。

有媒體就這個問題向SHEIN官方咨詢，并沒有直接回答是否已將其法律和行政總部遷至新加坡，只是說SHEIN在中國、新加坡和美國在內的主要市場設有運營中心，許仰天是否是新加坡永久居民的問題則不予置評。

倘若以中國企業的身份赴美上市，意味著SHEIN可能要經歷一些無端的指責和打壓，而新加坡企業的身份可能是一條“綠色通道”。

畢竟在2023年5月初，美國二十幾名議員就聯名呼吁美國證券交易委員會停止SHEIN的任何首次公開發行股票，部分議員對中國企業在美IPO表示擔憂。雖然這份公開信函中沒有涉及SHEIN以何種身份上市，但從側面證實了SHEIN“秘密交表”的行為。鑒于滴滴事件的教訓，新加坡企業的身份大概率會是SHEIN已經做出的選擇。

通過實控及運營主體的在物理空間上的轉換，或許就是SHEIN找到的避險路線，某種程度上為走進二級市場鋪平了道路。

不過，SHEIN的崛起離不開中國龐大的供應鏈，沒有中國制造業的優勢，無法復刻如此快的成長速度，以新加坡企業的身份IPO可能是一個權宜之計，中國供應鏈仍然是SHEIN無法割舍的生存根基。

03 高光之外的增長壓力

相較于SHEIN去哪上市、用什么身份上市，更有針對性的問題在于，SHEIN為何要在這個時候逆風上市？

對于SHEIN的崛起，被提及最多的一個詞是“小單快反”，即不斷分析客戶數據，對每件物品進行小批量投放，用外貿交易中獲得的高額利潤，給予工廠小批量個性化（柔性定制）訂單以生產補貼，一旦需求得到證實（比如商品很快售罄），就會立即下注加大訂單，進而在激烈的市場競爭中獲得了獨特優勢。

所有的商業模式都有“鈍化”的時候，SHEIN也不例外。綜合媒體和券商的分析報道，2022年SHEIN營收達240億美元，同比增長52.8%，利潤為7億美元，對比2021年57%的營收同比增速和11億美元的利潤，首次出現年度營收增速下滑、利潤下跌的情況，而且2022年多個月份的日活躍用戶數量維持環比僅有個位數增長。

不及預期的業績表現，直接影響著投資人的情緒。2022年4月，SHEIN完成了由Tiger Global Management、紅杉中國、泛大西洋投資集團、順為資本等參與的10億美元融資，估值達到1000億美元。但在2023年5月的新一輪融資中，SHEIN的最新估值為660億美元，縮水了1/3以上。

一種比較牽強的解釋是，SHEIN有意壓低了估值，以便在IPO后有一定的上漲空間。無論這種說法是否站得住腳，比起一年多前的樂觀預判，SHEIN的想象空間和增長勢頭均已經打了不小的折扣，甚至傳出了供應商“撤退”的消息。

其中可能有外部因素的制約，譬如Temu、速賣通、TikTok等外部平臺的挑戰，全球經濟的不景氣等等，SHEIN則需要找到走出“疲態”的新路徑。

與之相對應的一幕：SHEIN在2023年動作頻頻，在日本等多地嘗試了線下店模式，在巴西、美國等啟動了平臺模式，簡單來說就是，除經營自有品牌外，SHEIN還將允許本土和國際第三方商家入駐，向亞馬遜看齊，以滿足顧客對產品種類日益增長的需求。

SHEIN求新、求變、求增長的決心不可謂不強烈，可新商業模式的驗證、護城河的開辟以及用戶習慣的培養，都需要時間和資金，而上市恰恰是最高效的融資方式。雖然SHEIN在官方口徑對IPO的態度并不熱烈，卻是戰略上理性且務實的選擇，各種IPO相關的傳聞絕非是空穴來風。

再現實一些的話，自2014年成立以來，SHEIN已經經歷了F輪融資，投資方超過10家，且不少投資方都是跟投多輪，給予了SHEIN真金白銀的長期支持。一旦估值出現縮水，就預示著投資人的利益可能被損害，壓力將層層傳遞給公司的領導層和創始人，IPO正是“泄壓”的閥門所在。

04 寫在最后

至少就目前來看，SHEIN照舊是資本市場的優質標的。

就估值而言，在未上市的超級獨角獸中，SHEIN僅次于字節跳動和SpaceX，話題性不言而喻；在市場層面，SHEIN的流量基礎、盈利能力、商業價值等不乏閃光點。即使增速出現了下滑，導致估值下降，仍然有上市的機會，就像上市的傳聞屢被澄清，又頻頻出現新的傳聞。

種種跡象表明，SHEIN已經為上市做好了準備，華爾街或將迎來近年來最大的資本盛宴。

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