編者按：本文來自微信公眾號 財經十一人（ID：lcaijingEleven），作者：劉丁，編輯：尹路，微新創想經授權轉載。

27歲成功打造UC瀏覽器，37歲開始造車的何小鵬，在最近幾十天里，正閃轉騰挪。

他正努力扭轉擁有三個造車基地、32萬輛年產能、5個主力車型、約1.6萬名員工、年銷量卻下降到10萬輛上下的小鵬汽車的命運。

此前，何小鵬及其團隊在小鵬汽車2023年6月20日的股東大會上獲得了授權，可以最多發行、配售不超過當日總股本20%的新股用于融資。

隨后在7月26日，小鵬汽車與大眾汽車集團達成交易，向大眾汽車集團出售4.99%的股權，換取7億美元現金，折合人民幣50億元。（按照1美元兌換人民幣7.26元計算）

8月27日，小鵬汽車（9868.HK）宣布用最多約5%股權收購滴滴的造車業務資產，并與滴滴達成戰略合作關系。

與滴滴、大眾的合作，究竟對小鵬汽車有多大幫助？

與大眾和滴滴的合作，改善的是小鵬汽車一兩年后的處境，但對小鵬來說，能否走出當前困境才是關鍵。窗口期相當有限，也就半年左右時間，新能源車市場的競爭激烈而殘酷，競爭對手不會給小鵬更多機會。

即將步入47歲的何小鵬，正背負著巨大壓力，與時間賽跑。

01滴滴和大眾能帶給小鵬什么？

與滴滴和大眾的合作，效果都是拉升市場對小鵬汽車未來的預期，與滴滴的合作提升的是未來的銷量預期，與大眾的合作提升的是小鵬汽車通過技術和產能變現盈利的預期。

滴滴的造車業務稱為“達芬奇項目”，于2021年啟動，2021年虧損7.63億元，2022年虧損26.38億元。該項目已經接近開發完成，即將進入車輛量產交付階段（SOP階段）。

小鵬汽車接手之后，達芬奇項目更名為MONA項目，原滴滴團隊將繼續保持獨立運作。2024年將推出第一款15萬元級別的A級車型，該車型的“含鵬量”并不高，大部分是滴滴團隊的成果。

在戰略合作協議中，滴滴承諾在其共享出行平臺上幫助小鵬汽車銷售車輛。雙方也在股份購買協議中設定了兩個業績考核目標，兩次考核期的最高銷量目標均是18萬輛，如果能達成，小鵬汽車將向滴滴支付股權對價。

在小鵬汽車與滴滴的合作中，雙方都不需要支付現金，雙方的獲利空間完全基于未來的銷量預期。

而在與大眾汽車集團的交易中，小鵬汽車獲得了真金白銀和技術能力變現的預期。

現金部分，小鵬汽車用4.99%的股權和一個無投票權的董事會觀察員席位換來了7億美元現金。

技術合作方面，大眾汽車集團與小鵬汽車合作，基于其G9的車型平臺，以及其智能座艙和高階輔助駕駛技術，共同開發兩款中型純電動車型，以大眾品牌在中國市場銷售，預計2026年投產。

綜合來看，與滴滴和大眾的合作效果如何，關鍵要看滴滴和大眾能達成多大規模的銷量，而滴滴和大眾此前的表現并不能給人充足的信心。

滴滴于2019年曾與比亞迪合作推出定制的網約車D1，其總銷量不到5萬輛；2022年開始D1車型開始推向個人用戶市場，銷量表現同樣不理想。另一方面，小鵬汽車在15萬元這一價位區間的兩款車型G3i和P5銷量表現也不理想。

兩個此前并沒有15萬元暢銷車開發經歷的團隊，其開發的車型要面對比亞迪、埃安這兩個長期深耕這一價位區間，并在網約車領域口碑良好的競爭對手，想要成功難度不小。

大眾汽車集團的優勢是車型的產品定義能力。歷史上，大眾的車型經常成為各級別市場的標桿車型。以大眾的ID系列電動車為例，雖然在中國市場的銷量表現難言優秀，但是在歐洲市場，ID系列就是純電動車市場中唯一可以和特斯拉對抗的產品。

在中國市場，ID.3車型大幅降價之后，銷量也開始顯著上升，對于最為挑剔的中國新能源車消費者來說，大眾的純電動車雖有短板，但只要價格合適，依然是很多消費者偏愛的選項。

但是傳統大型車企與造車新勢力的合作此前還沒有先例，雙方在產品定義和開發流程方面差異巨大，大眾和小鵬是可以跨越鴻溝，達成1+1>2的效果，還是在矛盾與分歧中不斷內耗，目前還是未知數。

02眼前難題vs良好預期

小鵬汽車的現實困境讓何小鵬的壓力越來越大。

近兩年，公司股價在持續下挫。

2021年12月底，小鵬汽車股價達到220港元左右的高點；2022年9月23日，下跌到約51港元的時候，何小鵬宣布投入3000萬美元增持股票，但之后股價繼續下跌到最低約25港元。

（圖注：小鵬汽車股價走勢，圖片來源：東方財富）

除了股價下跌，股東中也開始出現反對的聲音。2023年6月20日的股東大會上，在表決是否授權何小鵬融資時，小鵬汽車A類普通股表決票中出現了21%的反對票，而當日其他議案幾乎都是全票通過。

大眾汽車集團的50億元，是小鵬汽車近2年來首次利用股權融資。2020和2021年，小鵬汽車融資活動帶來的現金流分別為343.3億元和146.3億元，主要是發行股票所得，但2022年以來小鵬汽車股價下跌，融資環境變差，小鵬汽車未再利用股權融資。

50億元并不算多，小鵬汽車2023年上半年虧損額為51億元。

問題的根源在于小鵬汽車的銷量不佳，自造血能力不足，在手資金也越來越少，需要進一步融資輸血。

小鵬汽車的毛利率自2021年持續下降，2023年上半年，跌至-1.4%。

汽車企業的銷量統計口徑可分為批發銷量、零售銷量，按渠道分，可分為自營渠道、經銷商渠道、二手車商渠道、網約車平臺渠道。

健康的狀態是指：車型受歡迎，甚至出現各渠道爭車源、消費者加價購車、等車時間長的情況；不健康的狀態是指：車企為了刺激銷量數據，向經銷商壓貨，計入車企的批發銷量數據；折價向二手車商壓貨，二手車商購買保險上牌，計入車企的零售銷量數據；以各種手段，讓網約車司機購買，提升實際交付數據。

不健康的狀態下，車企會有銷量，但賣車不賺錢，甚至虧錢。長時間銷量不振，還會導致存貨減值。

小鵬汽車在2023年半年報中解釋，毛利率為負，主要是源于促銷增加以及新能源車補貼取消，以及G3i車型有關的存貨減值。

產能利用率方面，小鵬汽車近兩年建成投產的產能巨大，肇慶工廠年產能20萬輛，年產能12萬輛的廣州黃埔區工廠2023年2月剛剛投產，另外在武漢還規劃了年產10萬輛的工廠。

現有產能合計約32萬輛，但其2023年上半年銷量僅有4.1萬輛。

生產線、制造設備、工廠廠房屬于固定資產，其折舊計入制造成本，如果公司產能利用率持續偏低，高額折舊勢必造成巨大的成本壓力。

最關鍵的是小鵬汽車的資金情況，截至2023年6月30日，小鵬汽車的在手資金為337.4億元。僅從賬面看，小鵬汽車的在手資金規模在持續下降，2021年其在手資金為435億元。

此外，小鵬汽車在業績報告中披露的在手資金統計口徑，是現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款的總和。這些資金除滿足日常流動性所需，還要用來應付潛在的負債，例如公司的應付賬款與應收賬款的差值、短期貸款、長期借款。

自2021年以來，小鵬汽車的潛在負債規模從112億元增加到了180億元，小鵬汽車2022年的凈虧損額為91億元。

實際上，幾乎所有造車新勢力，2023年都在急于尋找新的資金。

小鵬汽車與大眾和滴滴的合作，的確提升了未來的銷量預期，也打開了技術、產能變現的想象空間，但小鵬真正的關鍵問題是解決近在眼前的銷量和現金流問題。

在銷售方面，售價20萬元起的新車型G6是小鵬最大的希望。2023年6月上市后，G6當月銷量244輛，7月作為第一個完整交付月，銷量3937輛，8月銷量突破7000輛，勢頭喜人。

在融資方面，何小鵬的運作已經見到成效，除了從大眾汽車集團獲得50億元，小鵬汽車的股價也顯著反彈，自2023年6月20日何小鵬獲得董事會授權增發股票融資以來，股價從每股約45港元上漲到超過70港元，這有利于小鵬汽車今后的股權融資。

何小鵬曾于2022年底表示，小鵬汽車最困難的時期是2023年中期，從2023年第三季度開始，小鵬將走出困境。從2023年7月開始宣布的各種合作，G6上市之后的銷量回升，似乎表明何小鵬所言非虛。

在改善未來預期方面，何小鵬已經做得足夠多足夠好，但良好預期并不意味著現實困境可以迎刃而解，小鵬汽車的三個當務之急仍然待解：

• 1、新車型G6的銷售能否帶動毛利率快速轉正？

• 2、現金流持續失血的勢頭能否得到遏制？

• 3、產能利用率能否有效回升？

中國新能源車市場競爭越來越激烈，價格戰幾乎成為常態。2024年，隨著大型車企的新一代純電動車型陸續投入市場，留給小鵬汽車的市場空間將越來越小，小鵬汽車需要在2023年內就讓這三個問題得到明顯改善。

能否解決這三個問題，小鵬汽車2023年三季報中會顯露端倪，2023年年報會給出答案。這兩份報告發布的截止時間是2023年10月31日和2024年4月30日，何小鵬需要加快速度。

本文為專欄作者授權微新創想發表，版權歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表微新創想立場，轉載請聯系原作者。如有任何疑問，請聯系http://www.i0562.net/。