編者按：本文轉自溯元育新，微新創想經授權轉載。

本期內容：

01 擁有尋找機會的自由，是一種強大的能力

02 自下而上地形成產品：探測低效市場，和專家合作

03 調用外部資源，更廣泛、更有趣地看待世界

04 成功是“競爭”不來的，要有動力和天賦

Envolve Group

上周的文章中，我們記述了一位管理90億美元的CIO André Perold，他在27歲時成為了哈佛商學院教授。在大學的幾十年里，他記錄了現代金融世界的發展，見證了投資行業的起落。

創辦自己的捐贈基金后，他在現實世界中不斷驗證所學，形成了理解各個資產類別的心法。

盡管AUM接近百億，André Perold創辦的HighVista Strategies團隊只有二十人左右。今天我們來側重探討他的管理和投資策略，以及這位頂尖CIO對資產配置的心得。

Q：你創辦HighVista已經19年了。這19年里，你對投資的看法有什么改變？

André：最初的想法沒有改變，我們一直在積極地尋找機會。擁有在世界各地尋找一切資產類別和機會的自由，是非常強大的能力。只要你有追尋這些機會的技能，你就有治理的能力，不過你要確保去世界上更遠的角落時，不會偏離軌道。

我仍然相信，alpha稀缺且短暫，最大的變化是機會集本身的變化，所以擁有尋找機會的自由是非常巨大的力量。

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擁有在世界各地尋找一切資產類別和機會的自由，是非常強大的能力。只要你有追尋這些機會的技能，你就有治理的能力。

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我所說的“機會集”在2005年開始發生變化，那時的債券收益率比現在高出3%。僅憑這一點，你就會看到巨大的差異。不僅是債券收益率下降了很多，更重要的是它發生的方式，以及世界上發生的變化。

回顧過去，我們能在變化中以非常一致的方式做出相當好的業績。

如果說投資是一種卡牌游戲，我們每天都會得到一手不一樣的牌。我們不能決定手里的牌是什么，但可以去看怎么把每一手打到最好。

Q：要正視世界的現狀，而不是期待它變成你想要的樣子。你剛開始創業的時候，HighVista的模式是單一的捐贈模式，這種情況發生了什么變化？

André：我們的任務是去尋找最好的回報，把它們放在一個關聯度不那么高的多元化portfolio中，通過多元化抵御風險。

這樣做的美妙之處在于，它讓你一直在思考整個世界，因為你會看向地球的所有角落。如果你能做好這件事，就是掌握了一股巨大的力量，全球各地的LP都會把資金委托給你。慢慢地，有些客戶非常看好我們在某個領域的表現，我們就和他們在這個方向更緊密地合作。

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我們的策略讓我們一直在思考整個世界，因為我們會看向地球的所有角落。做好了這件事，就是掌握了一股巨大的力量，全球各地的LP都會把資金委托給你。

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Q：你是用什么方式把多元化的池子組合在一起的？

André：早些時候，我們主要在做對資產類別的分配，然后在各個資產類別中找到我們能做得最好的事情。

要做到這一點，你需要一只非常鋒利的探頭，尋找非常獨特的機會和非常低效的市場。這些機會的存在正是因為它們偏離了常規，這意味著你要和不同類型的專家合作，和規模小得多的伙伴合作，你要在游戲中發揮更大的作用，而不僅僅是授權一些人去做事，然后坐下來看著。

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你需要一只非常鋒利的探頭，尋找非常獨特的機會和非常低效的市場。這些機會的存在正是因為它們偏離了常規。

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Q：你如何將類型完全不同的資產放在多元化的池子里，還能讓整體風險狀況和過去持平，或者和你的長期客戶預期相似？

André：這是一個自下而上的過程。你需要深入了解你正在做的投資，知道它們的真正驅動因素是什么。比如在信貸領域，你會在很多特殊的信貸投資上獲得很好的收益，但它們成功或失敗的原因與宏觀經濟無關。

看待每個投資領域，你得知道它們什么時候會贏，什么時候會輸，以及和其他事物的輸贏是否相關。

Q：你現在的portfolio中，有多少已經轉向了受機會驅動，而不是因為某些基金經理做得很好才保留？

André：過去，我們在許多領域更多地依靠個別基金經理自行發揮。我們逐漸意識到，我們需要控制這一過程，所以一步步地把分析單位從基金經理變成了機會集。

如果我們發現某個市場效率不足夠有效，我們應該把重點放在這個領域上，然后想辦法利用它，而不是尋找基金經理，希望他們能做好這件事。投資人和配置者，需要的技能心態不同。

Q：你是怎么尋找機會的？

André：我們也是做了十五年之后才發現，我們有一支了不起的團隊，而且我們處于一個領先的人際網絡之中。作為一家投資機構，你所在的網絡是一種戰略資產。

我們會接到很多陌生來電，想和我們交流，但我們會給認識的人打電話，不斷地問他們：“你最近看到了什么？有哪些的想法你很認可？”

當你仔細研究網絡提供的這些線索時，你會開始看到一個圖景，一種模式。

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作為一家投資機構，你所在的網絡是一種戰略資產。當你仔細研究網絡提供的這些線索時，你會開始看到一個圖景，一種模式。

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你會發現，同樣的想法在很多地方都出現了，形成了一個共同的主題。然后我們進一步想：“這是我們可以利用的主題嗎？利用它的最佳方式是什么？”這就是一套自上而下的視角。

我們不會從宏觀的角度猜想“我認為利率會上升，美元會下跌，會出現通貨膨脹，股市太高了”之類的。這些宏觀觀點很難正確，我們不知道有誰擅長這一點。我們更喜歡自下而上，找到這些主題，找到不夠有效的市場，找到專家，然后設計一個執行計劃。

但有些效率不夠的市場并不容易獲取alpha。比如在很多前沿市場，會計的核算并不總是正確的。你沒法看到經營公司的人有沒有沖突，或者有沒有轉移定價的情況。有些公司的治理并不好，這種時候即使價格是錯誤的，你也不知道它真的錯了，更不知道有什么催化劑可以帶給你回報。這樣的市場雖然效率低下，但對回報沒有幫助。

市場不夠有效的最好狀態是，除了價格不對之外，一切都是正常的，你可以看到它并且完全理解它。如果唯一的錯誤就是價格，那么投資和利用價格的異常會容易得多。

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市場不夠有效的最好狀態是，除了價格不對之外，一切都是正常的，你可以看到它并且完全理解它。

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Q：說到價格，你是如何看待選股的？勝率達到55%甚至60%的選股人是很少見的。

André：這是一個有趣的領域，因為隨著時間的推移，可能會有一家5000萬美元的小公司研發了一種藥物，可以取代現在市值100億美元的大公司，而這不會在一夜之間發生，更像是一個命中率的問題。

Q：你如何判斷一個利基市場的持續時間是否足夠長，從而能將其轉化為產品？與之相反，也會有一個巨大的投資機會，但可能很短暫，你是如何判斷的？

André：短暫出現的類型總是來來去去。找到能轉化成產品的利基市場，還是要找到世界上某個資本稀缺的領域，有大筆資金的滯留在場外。這又要回到我們的工作模式，就是找到效率不夠的地方，找到真正的專家，當你走到這一步的時候，也能判斷這場行情會不會持續了。

Q：展望未來，HighVista 5年或者10年后是什么樣子的？

André：對于我們這個企業來說，最值得做的事情是拋開尋找機會的興奮感，和客戶一起穿越周期中的困境。在與我們合作的專家的幫助下，我們有機會與客戶密切合作，以我們看待世界的方式幫助他們，這是一件非常有價值的事情。

通過與客戶更密切的合作，我們可以更廣泛、更有趣地看待世界。我們在走這條道路的過程中，也改善了公司的性格。

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我們和客戶密切合作，以我們看待世界的方式幫助他們，因而我們可以更廣泛、更有趣地看待世界。

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Q：你在內部推行一種策略的時候，如果外部的專家越來越多，會遇到阻力嗎？

André：我們希望內部的事情越做越少。我們現在的很多內部工作，其實是在表達我們的外部專家正在做什么。

如果他們有好的想法，我們可以將更多的想法結合在自己的資產負債表上，可以共同投資，尋找其他機會。在他們的幫助下，我們也可以做直投，在執行時更有效率，成本更少，流動性更多。

Q：除了工作和家庭之外，你最喜歡的愛好或者活動是什么？

André：我喜歡戶外活動和大自然的寧靜，尤其是高爾夫和高山滑雪。

Q：你最討厭的事是什么？

André：有很多。最嚴重的一件事是有些人不喜歡自己思考，喜歡數量上的安全，他們會躲進人潮中。在投資領域，有很多人喜歡做別人做的事情，喜歡成群結隊。

Q：你對職業生涯早期的投資人有什么建議？

André：成功是你“競爭”不來的，你做成一件事的唯一途徑，是你有巨大的動力，所以不要做任何沒有動力的事情。

如果你要做選股，你必須喜歡選股，僅僅把它當作一份工作是不夠的，你還要有動力和天賦。

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成功是你“競爭”不來的，你做成一件事的唯一途徑，是你有巨大的動力，所以不要做任何沒有動力的事情。

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另外一點是，你要意識到最有價值的資產是你的人力資源，所以你要考慮清楚如何投資它，讓它為你帶來價值，并且有意識地制定它的路線圖。

你不僅要理解你正在進行的比賽，還必須根據需要時刻學習。如果可以的話，有時候你可以改變整場比賽，只要你非常清楚你能做什么，以及比賽比的是什么。

人的天性都害怕冒險，但你必須不斷地冒險，尤其是年輕的時候，不過要聰明一點。

如果你失敗了，沒關系，我們生活在一個寬容的世界里，沒有那么多生死存亡的決定，失敗并不可怕。

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你必須不斷地冒險，尤其是年輕的時候，不過要聰明一點。如果你失敗了，沒關系，我們生活在一個寬容的世界里，沒有那么多生死存亡的決定，失敗并不可怕。

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Q：你的同齡人，或者你的同行會向你尋求哪方面的建議？

André：從做教授到做CIO，我一直認為，在投資行業，客戶最終需要的是一個他們可以信任的人，他們最看重的是你是否值得信任，能否共事。如果你的客戶足夠信任你，你就可以與他們一起創造奇跡，他們自己也能成為更好的投資者。

如果你建立了這種信任，同時以一種非常明確的方式做公司，最壞的情況是一切平穩發展，最好的情況是做成一項非凡的業務。

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客戶最終需要的是一個他們可以信任的人，他們最看重的是你是否值得信任，能否共事。

如果你建立了這種信任，同時以一種非常明確的方式做公司，最壞的情況是一切平穩發展，最好的情況是做成一項非凡的業務。

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Q：你犯過最大的錯誤是什么？從中學到了什么？

André：愛因斯坦說，精神錯亂的定義是一遍又一遍地做同樣的事情，但期望得到不同的結果。我犯的錯誤就沒有意識到我經常做同樣的事情，卻期望得到不同的東西。

Q：你最近讀的什么東西對你最有啟發？

André：最近我看了一部叫《我的章魚老師（My Octopus Teacher）》的紀錄片。故事以開普敦為背景，講述了一個浮潛者與章魚共度一年，并與章魚成為朋友的故事。

它的情節非常感人，講述了一個人如何讓章魚這樣的生物信任他。你可以了解章魚是如何生活，如何保護自己的，還能看到這個物種的生命周期。

這是對生活和我們工作的一個極好的隱喻。我們也是在不同的頻道里找到能夠抓住的信號，產生連接，獲得信任，這是做成很多事情的第一步。

風投是現代的史詩。我們記錄風投歷史上星辰的起落，記載那些有紀律，有決心的基金獲取的豐厚回報，也讓大家看到那些管不好人、管不住錢的基金的黯然離場。

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