編者按：本文來自微信公眾號 ThinkingSlow緩慢思考（ID:ThinkingSlow），作者：戴汨，微新創想經授權轉載。

1986年伯克希爾的凈資產增長$462.5M, 增長率26.1%。

收購是一件很難的事情。從1965到1986年的22年，巴菲特通過收購，收集到的優秀CEO包括：內布拉斯加家具城的Mrs.B，國民保險的Mike Goldberg，喜詩糖果的Chuck Huggins，水牛城新聞的Stan Lipsey，斯科特-費策爾集團的Ralph Schey和新收購的費希海默兄弟公司的Bob Heldmans。

這些名字放在今天看都有點默默無聞。羅馬，不是一天建成的。只有更優秀的經理人，才能成就伯克希爾的未來。

巴菲特引用了奧美廣告公司的創始人David Ogilvy的話：“一個組織如果找的人都越來越矮，那么這個組織里很快都是侏儒。如果找的人都越來越高，那么很快組織里就都是巨人。”

1986年， 伯克希爾75%的凈資產都在三家上市公司里面：GEICO，華盛頓郵報和大都會廣播公司。巴菲特和芒格能做的只有兩件事情：1）找更好的經理人 2）投資

投資對他們挑戰主要來自于錢越來越多。錢產生的速度，比好想法來的快。

伯克希爾的業務特點決定了它的錢越來越多：

1） 投資回報率高于行業平均

2）所有的利潤都留存用于復利增長

3）選擇的業務都是不太需要資本驅動的業務

一、辛普森其人

GEICO保險公司的增長有兩級火箭。一級是汽車保險業務，另外一級是投資業務。

辛普森1980-2010年擔任GEICO保險首席投資官，但是卻并非家喻戶曉。

他的30年期年化回報業績達到23%，超越了同期標普7%，打敗了巴菲特同期紀錄。當然，巴菲特的資金量是辛普森的很多倍。巴菲特稱他為“入選投資名人堂當之無愧的人物”。

巴菲特在1986年的股東信里面列出了辛普森和標普的七年業績對比，除了一年低于標普，其他的都是超過10~20%。

辛普森1936年出生于芝加哥，畢業于普林斯頓大學文學碩士，在留校教書一段時間后進入一家芝加哥投資公司，七年后成為合伙人，后又成為西部資產的CEO。

1979年，GEICO董事長Jack Byrne尋找新的首席投資官，巴菲特在詢問了辛普森的個人持倉組合后，同意辛普森出任，辛普森提出的條件是：完全自主，不受干涉的管理投資。

辛普森最輝煌的一戰是90年代期押注耐克，創造百倍的投資紀錄。

巴菲特曾問他：“對比可口可樂和耐克，哪個公司未來表現更好？“ 辛普森回答說：“耐克將打敗可口可樂，因為可樂已經傳播到全世界，未來增長是有限的，而耐克僅僅在美國市場領先，海外還是空白，并且耐克目前優勢是運動鞋，未來還有運動服裝可以進入，在創始人菲爾.奈特的領導下，耐克品牌會走向全球。”

普通的人記住辛普森的一條投資法則就會收益：“即使對評價很高的企業，也只支付合理的價格。“ 那么，想想今天的英偉達吧，它會重復微軟過去20年的估值故事嗎？

辛普森曾是巴菲特指定的投資接班人，無奈2011年他執意退休。

二、投資的五個方向

1986年，要找到好的投資標的不容易，債券和股票都沒有太大吸引力。

演員Mae West回答她喜歡誰這個問題的時候說：”我喜歡兩種男人- 國內的和國外的。“ 巴菲特說自己的情況恰恰相反。

他逐一點評了保險可以投資的五個門類，包括：

1）長期股票投資

2）長期固定收益債券

3）中期固定收益債券

4）短期現金/國庫券等價物

5）短期套利投資

股票投資是最有可能提供巨額回報的方向。不過，很取決于市場。

恐懼和貪婪，這兩個超級感染的病毒，永遠存在于投資市場，誰也無法預測什么時候開始，什么時候結束。巴菲特的名言是：”在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。“

1986年的市場是顯然的牛市，市場上沒有任何恐懼，巴菲特找不到符合自己三個標準的公司。

股價的漲幅背離了底層的業務增長。美國所有公司的平均凈資產回報在12%左右，頻繁的交易和中間的顧問成本，只會讓投資人整體的回報低于這個數字。

短期的市場狂熱或許會讓人忘掉底層的數學規律，但是規律永遠不會消失。

長期固定收益債券的投資也很難成為好的投資選項，除非遇到像1984年WPPSS債券的情況。

主要的原因是通貨膨脹，美國國會對美元的態度決定了美元大概率長期貶值，利率上升對固定收益的債券而言只有貶值一條路。

中期免稅固定收益債券的投資主要作為短期國庫券的替代品，其稅后的回報比短期國庫券高。

這種投資并非沒有風險，因為利率上升，就會有賬面虧損的可能，而如果有新的投資機會出現，沒到期出售就會把賬面虧損變為真的虧損。

但是，巴菲特覺得權衡利弊，相對短期國庫券的收益和風險，以及考慮中期債券整體組合的可盈利性，這種冒險還是值得的。

短期套利投資也是主要作為短期國庫券的替代品。巴菲特這里說的套利不是廣泛的套利，而是針對公開市場的兼并收購消息的套利。這種投資的特點是高風險，高回報。盡管在某一時刻，看起來歷史回報不錯，但是只要有一個發生虧損，就會影響總體的回報。

這種套利方式實際上是巴菲特在做合伙人基金的時候主要的一種投資方式，未來他會用一個詳細的例子講。最重要的是你要知道：1）贏的概率和賠率 2）虧錢的風險 3）開始和結束的時間 。

三、誰的稅負

1986年的稅收法案對伯克希爾的很多業務都影響很大。

巴菲特著重闡述了一個問題：稅率的增減影響到底是可傳導給客戶的還是留在企業的？

答案是看情況。結果取決于：企業的經營優勢和利潤是否受管制或市場限制。

如果企業經營優勢很強，但是稅后的利潤受嚴格的管制，比如供電行業，那么稅率的變化會傳導到價格里，而不會進入公司的利潤。

在競爭激烈的行業里，是同樣的結果，企業通常沒有很強的競爭優勢。自由市場的力量扮演了監管部門的作用，最后稅率的變化也是傳導到價格，而不是利潤。

只有在非管制行業并且對那些有競爭優勢的公司，稅收的減免的好處才會落在公司和股東的頭上。本質在于他們擁有定價權。

今年，還發生了一件歷史性的事件。一向節儉批判美國公司管理層浪費的巴菲特用公司的錢買了一架公務飛機。不過是二手的，花了85萬美金，新飛機要1500萬美金。

巴菲特打算把飛機命名為"查理.芒格”號，因為芒格每次坐飛機都堅決坐經濟艙。最后，這駕飛機的名字叫“無可辯解”號。

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